来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成(chéng敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗)为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度国内(nèi)出口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖区指出(chū)在(zài)不确(què)定性(xìng)增加和对流动(dòng)性(xìng)的(de)担(dān)忧加剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会(huì)议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在(zài)国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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