上(shàng)市公司(sī)退市在A股早已不稀(xī)奇，但连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因(yīn)股价(jià)连续(xù)20个交(jiāo)易日低于1元，触及退市指标，公司股票(piào)及(jí)其可(kě)转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债或成为(wèi)首只因正股退市而强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标(biāo)被终止上市(shì)，其可转债已进(jìn)入退市整理(lǐ)期，引发投(tóu)资(zī)者对可转(zhuǎn)债信用风险的担(dān)忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和(hé)股票(piào)双重属性，自诞(dàn)生以来颇(pǒ)受市场欢迎(yíng)。一(yī)个广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下有保底(dǐ)，上不封(fēng)顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投(tóu)资(zī)者“进(jìn)可(kě)攻退可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前(qián)一直未出现因正股(gǔ)退市而退市的情况，也未(wèi)发生(shēng)过(guò)实质性违约事件(jiàn)。

　　随着(zhe)搜特转债等的退市(shì)，零违(wéi)约历史或将被打破，可转债信用(yòng)风险浮出水面(miàn)。虽说可转债退市后(hòu)，依然(rán)可以执(zhí)行赎回和回售等条款，但由于大(dà)多数上市公(gōng)司(sī)是因经营不善(shàn)导致退市，财务(wù)状况并不乐观，资不抵债、拿不(bù)出钱进行赎回的可能性(xìng)较大。而如果启动破产(chǎn)重整，公司(sī)发(fā)行的(de)可转债划归(guī)为普(pǔ)通债(zhài)权(quán)，清偿顺序相(xiāng)对(duì)靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很大不(bù)确定性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者(zhě)蓦然(rán)发现，“长期稳(wěn)定的羊(yáng)毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转债退(tuì)市(shì)并非(fēi)完全出乎意料(liào)，早已在相关规则(zé)中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所(suǒ)上(shàng)市规则(zé)，上市公司股票被(bèi)终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债及其他衍生品种应(yīng)当终止上市。过去A股退(tuì)市难、退市(shì)少，成就(jiù)了可转债30多年零退市(shì)、零(líng)违约的“神话”。随着全面注册制改革的(de)持续推进，市场(chǎng)优(yōu)胜劣汰(tài)加快，常(cháng)态化退市机制(zhì)正在形成，以(yǐ)上市股为(wèi)锚的(de)可转债也跟着(zhe)出清，违约风险随之(zhī)上(shàng)升。退市，或将成为可(kě)转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市(shì)场(chǎng)在发展，生态在改变，投资者没有理由一成不变(biàn)，是时候重塑对可转债的(de)认知了。投资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依(yī)赖，学会优择(zé)品种(zhǒng)，规避风险(xiǎn)。在(zài)选择债券(quàn)时，要理性评估正股基本面(miàn)、成长性、估值水平以及(jí)发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩表(biǎo)现(xiàn)不(bù)佳(jiā)、估(gū)值较(jiào)低、退市(shì)风险较高的标的，而选(xuǎn)择正股经营(yíng)效益良好、估(gū)值合理且(qiě)随市场下跌(diē)估值出现压(yā)缩的标(biāo)的。并(bìng)密切关注可转债(zhài)市场(chǎng)风格(gé)变化，及(jí)时调整配置比例和(hé)结构，学(xué)会(huì)在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变(biàn)化。目(mù)前关于(yú)可转债的退市处理还(há放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受i)有不少空白和盲点，监(jiān)管部(bù)门应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市场(chǎng)明确(què)预期。比如(rú)，可进一步明确可(kě)转债在退(tuì)市后是(shì)否(fǒu)仍存在交易可(kě)能、是否还(hái)拥(yōng)有转股功(gōng)能等。同时，应加强(qiáng)对(duì)可(kě)转债的风险防控(kòng)，强(qiáng)化发行前(qián)的(de)信用评级(jí)，对于信用资质较弱(ruò)的公司，可(kě)考虑提高(gāo)担保资(zī)产与回(huí)售条款等(děng)相关要求(qiú)，适当提(tí)升(shēng)准入(rù)门槛，以更好保护投资者利益(yì)。

　　全面注册制下，证券市场将(jiāng)迎来全方位、根本性(xìng)的变化。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单(dān)套(tào)路行不通了，一些规则制(zhì)度上的短板不能视而不见了。各市场(chǎng)参与主(放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受zhǔ)体还需顺时应(yīng)势，调整包括(kuò)可(kě)转债在内的投(tóu)资(zī)方法(fǎ)，完善(shàn)配套制度，提升风险(xiǎn)意识，共(gòng)促A股市场(chǎng)健康稳(wěn)定发展。

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