事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济表现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新(xīn)增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前(qián)七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面(miàn)向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集(jí)中在城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和(hé)农商行，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机(j如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗ī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积(jī)两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗g>）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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