公募基金交易(yì)结算模式再现创新(xīn)突(tū)破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的(de)托管(guǎn)人结算模式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目(mù)光(guāng)，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各(gè)方探索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资(zī)金账户无需实(shí)际上(shàng)的银证转账存(cún)入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留了原先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的(de)优(yōu)点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分(fēn)托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一(yī)定程(chéng)度上(shàng)调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的(de)选择(zé)，更好地满足各(gè)方差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务(wù)，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈(tán)及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势(shì)？也(yě)是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购(gòu)赎回都(dōu)通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的(de)创(chuàng)新，类(lèi)似(shì)与(yǔ)券商结(jié)算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商(shāng)代买(mǎi)市占(zhàn)率的(de)提升。博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化(huà)了开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原来(lái)的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然(rán)存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各(gè)方(fāng)职责所(suǒ)在(zài)，以及(jí)完善(shàn)业务(wù)风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端(duān)验资(zī)验券可(kě)有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同时也乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模(mó)式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三(sān)方需每日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备(bèi)或(huò)启(qǐ)动相(xiāng)应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期(qī)或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公(gōng)司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对该模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机(jī)构(gòu)客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉(shè)及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多(duō)个环(huán)节需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资(zī)金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据(jù)全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金(jīn)结(jié)算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于(yú)托(tuō)管行有一(yī)个制(z乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿hì)衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术(shù)系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发展变(biàn)化(huà)。

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