近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前(qián)十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业。例(lì)如(rú)，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音主权财富基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集(jí)团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革(gé)并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题是可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或(huò)配置(zhì)仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的(de)观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的(de)私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能(néng)源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著的(de)回升，还有类似的(de)机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何市场(chǎng)，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据(jù)都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来(lái)，因为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国市场我们(men)学到了什(shén)么(me)？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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