事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户(hù)的(de)每日留存金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次(cì)由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配(pèi)置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存(cún)款利(lì)率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素。

　　是(shì)否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车(chē)零(líng)售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积(jī)两(liǎng)年平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：泉州电动车网 福建骑行网 辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲