近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利(lì串子是什么意思网络，足球串子是什么意思)能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额(é)前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富(fù)基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能(néng)包(bāo)括：随着高串子是什么意思网络，足球串子是什么意思(gāo)层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司(sī)在(zài)过去(qù)难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公(gōng)司(sī)截至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资(zī)者价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略(lüè)的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估(gū)值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回(huí)顾(gù)过去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市(shì)场价(jià)格反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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