美国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众议院通过(guò)了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限和预算的(de)法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上(shàng)限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约(yuē)。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目(mù)前美(měi)国联(lián)邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍可(kě)从市(shì)场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下(xià)，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数(shù)自(zì)高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可(kě)能(néng)性非常低，但此前(qián)因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛(pāo)售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助(zhù)提(tí)振对中国资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球(qiú)面临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏(hóng)观(guān)策略总监(jiān)吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流(liú)大(dà)类(lèi)资产对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期的(de)资产配置(zhì)角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片风险(xiǎn)事(shì)件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化(huà)低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是支付保险费(fèi)的另(lìng)类(lèi)策(cè)略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类(lèi)资(zī)产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组合下(xià)行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并(bìng)非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非对称对(duì)冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限(xiàn)的(de)提升(shēng)，将促(cù)进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得到了(le)保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见随着美(měi)债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃(āi)落(luò)定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美(měi)国(guó)财政政策和货(huò)币政策(cè)上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到美国未(wèi)来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅(é)事件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联(lián)储可(kě)能会持续关注就业数据(jù)和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济(jì)数(shù)据(jù)上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会继续加(jiā)息(xī)的(de)可能(néng)，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通过(guò)后，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债(zhàsecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片i)。随(suí)着市场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中(zhōng)有三个(gè)重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片(fǒu)购买美(měi)债(zhài)；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联(lián)储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是(shì)否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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