来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外(wài)需(xū)回(huí)落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复(fù)合增(zēng)速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升，自(zì)去年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人(qí)升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民(mín)外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而(ér)随着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平(píng)同步回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上(shàng)行

对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人h2>

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美(měi)联(lián)储将需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可(kě)能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要(yào)开始(shǐ)就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

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