来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从(cóng)景气(qì)度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二(èr)产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的(de)观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速(sù)）分别(bié)作(zuò)为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也(yě)与年(nián)初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业(yè)仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度(dù)偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预(yù)期(qī)可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回(huí)落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位(wèi)，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来(lái)源。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作(zuò水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用)：一是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业(yè)和(hé)信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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