4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期(qī)低(dī)基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等线(xiàn)下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批(pī)发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性(xìng)可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速(sù)，M1菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带(dài)动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出(chū)有望保持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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