调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格(gé)，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由(yóu)这个逻辑主导。然而，今(jīn)年(nián)与去年的步调明显不一(yī)。期货日报(bào)记者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截(jié)至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于两(liǎng)方面，一(yī)方面由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原(yuán)油(yóu)近期(qī)回(huí)补前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化(huà)工(gōng)特(tè)什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面别是与之相(xiāng)关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存(cún)在(zài)4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支撑(chēng)起了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季(jì)到(dào)来之(zhī)前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是(shì)始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极端(duān)的调(diào)油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前(qián)准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生(shēng)，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前美(měi)湾(wān)芳烃库存(cún)较(jiào)高，需(xū)求饱(bǎo)和(hé)，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚(yà)价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年(nián)已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套(tào)利空间(jiān)，同时我们从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国(guó)芳烃的数(shù)量保持(chí)相(xiāng)对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预期，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去(qù)年(nián)。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油需求(qiú)的主要时期(qī)，而(ér)今年(nián)市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却(què)回落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响下(xià)美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调(diào)油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下(xià)调(diào)油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调油需求增(zēng)加下亚美套利(lì)利润可观的(de)经验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了(le)长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大(dà)概(gài)率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定(dìng)和(hé)经(jīng)济(jì)可能衰退(tuì)的背景下调油(yóu)需求出现(xiàn)了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在(zài)恒(héng)力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套(tào)年(nián)产(chǎn)能(néng)共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现(xiàn)在还(hái)没有真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开始美国汽(qì)油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退预期以及(jí)美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色或较预(yù)期大打(dǎ)折(z什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面hé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下(xià)游品种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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