4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(sh元首制的实质是什么，元首制的内容ì)需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5元首制的实质是什么，元首制的内容万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动(dòng)能(néng)或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共(gòng)和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关》

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