金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会(huì)。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家(jiā)统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合(hé)统计司(sī)司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前(qián)价格低位(wèi)运行(xíng)主要是(shì)阶段性的，当前中国经(jīng)济不(bù)存在通缩(suō)，总的(de)来看，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动(dòng)了食品价格的(de)回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力(lì)、全球(qiú)能源价格总(zǒng)体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降(jiàng)价促销。今年以来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去(qù)年底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了价(jià)格的(de)下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数(shù)走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入(rù)到上涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际地缘政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升(shēng)。在这(zhè)些因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低(dī)。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求带动增强，价(jià)格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今(投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁jīn)年以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因(yīn)素有以下(xià)几个：

　　一是国际输(shū)入(rù)性(xìng)因素(sù)影响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国(guó)际市场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业(yè)价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需(xū)求(qiú)不足。经济恢(huī)复常态(tài)化运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业(yè)产能供(gōng)给(gěi)充(chōng)裕，但市(shì)场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产(chǎn)能比(bǐ)较充(chōng)足，而市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年价(jià)格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看(kàn)，国际输(shū)入性影响还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格(gé)短期下行情况还(hái)会延续。但是随着国内经(jīng)济恢(huī)复，市场需(xū)求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布(bù)的一(yī)季度货(huò)币政策(cè)报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关。我国经济(jì)运行开局(jú)良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在(zài)较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转化受(shòu)收入(rù)分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别(bié)是汽车、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去年国际(jì)油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要(yào)看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内生动力也(yě)在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济(jì)衰退(tuì)。我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国(guó)经(jīng)济总供求(qiú)基本平衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明(míng)显，使得物(wù)价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来(lái)源(yuán)刻(kè)画的(de)有效(xiào)社融增速，去年(nián)9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济(jì)2个(gè)季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济(jì)指标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格(gé)回落，及(jí)油(yóu)、气(qì)价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著(zhù)，而线下(xià)活动(dòng)相关服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，资金存在(zài)一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经(jīng)济(jì)回(huí)落、货币明显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资金滞(zhì)留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以(yǐ)来也有类(lèi)似特(tè)征；有所不同的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民(mín)理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信(xìn)用派生自去年(nián)9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向制造业，而房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低(dī)了信用派(pài)生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复(fù)性反(fǎn)弹后(hòu)走弱(ruò)，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的(de)经济(jì)波(bō)动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现(xiàn)走(zǒu)弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超预(yù)期的同时(shí)，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然(rán)开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后(hòu)半(bàn)程靠(kào)居民消费能力(lì)的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动(dòng)正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续(xù)性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工需(xū)求在逐(zhú)步修复(fù)，有助(zhù)于推动收(shōu)入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大周(zhōu)期(qī)向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复(fù)会弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一些(xiē)“积(jī)极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于(yú)需(xū)求释(shì)放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳(wěn)定低能级城(chéng)市需求。

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