金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午举行4月份国(guó)民经(jīng)济运行情况新(xīn)闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回(huí)应称(chēng)，当前价格低位运(yùn)行(xíng)主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当前中国(guó)经济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体(tǐ)上(shàng)是回落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落(luò)。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格(gé)下行(xíng)，也带动(dòng)了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格(gé)总体上趋于回落，对(duì)国内居民(mín)消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促(cù)销(xiāo)。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策(cè)去(qù)年底到期(qī)影响，国六B的排放标准在(zài)今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降价(jià)促销(xiāo)力度加大(dà)，带(dài)动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格(gé)上升(shēng)。在这(zhè)些因(yīn)素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前(qián)的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相比还是(shì)偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他(tā)表示(shì)，随着(zhe)经济社会恢(huī)复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着服务(wù)消(xiāo)费需求带动增(zēng)强，价格(gé)回升(shēng)也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到(dào)国内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商品价(jià)格与国(guó)际(jì)市场联系(xì)比较紧密(mì)，今年以来受(shòu)到(dào)世界经济(jì)恢复(fù)乏力(lì)影响，国际大宗商品价(jià)格(gé)走(zǒu)低、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行(xíng)业市(shì)场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢(huī)复常(cháng)态化运行以后，部(bù)分(fēn)行业产能(néng)供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求相对不足(zú)，价格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还会(huì)持(chí)续(xù)，国内(nèi)市场需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会(huì)延续。但是随着国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天央(yāng)行发(fā)布(bù)的(de)一季度货币政策(cè)报告也提及通(tōng)缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于温(wēn)和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基(jī)数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环(huán)节本身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消(xiāo)费(fèi)的转(zhuǎn)化(huà)受收(shōu)入分配分(fēn)化(huà)、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显。去年国际(jì)油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今(jīn)年以(yǐ)来已(yǐ)回落至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料(liào)的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同样(yàng)存在明显基(jī)数(shù)效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几个月受(shòweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗u)高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数(shù)影响。但要看到(dào)，随(suí)着(zhe)基数降低(dī)，特别是政策效应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用，经(jīng)济内生动(dòng)力也在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬(tái)升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价回(huí)落(luò)来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波动主要由(yóu)需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得(dé)物价(jià)指标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金(jīn)来(lái)源刻(kè)画的有效社融增(zēng)速，去年(nián)9月以来持(chí)续回升，由(yóu)去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回落(luò)，受基数(shù)、供给和外需(xū)等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增(zēng)强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金(jīn)存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转多发生在经济(jì)回落(luò)、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在(zài)金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也有类似(shì)特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银(yín)行体(tǐ)系、而不(bù)是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱(ruò)带来(lái)的居(jū)民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使得(dé)信用(yòng)派(pài)生(shēng)驱动(dòng)和表(biǎo)征不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖(tuō)累总体信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来的经济效应(yīng)不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年(nián)3季(jì)度以(yǐ)来，资(zī)金(jīn)加(jiā)速流向制(zhì)造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融(róng)资(zī)的(de)持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大家容(róng)易(yì)产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底(dǐ)之(zhī)后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前(qián)半(bàn)程(chéng)靠(kào)居民(mín)出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿(yuweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗àn)的持续改(gǎi)善、企业经营活(huó)动(dòng)正(zhèng)常化等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复持(chí)续性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需(xū)求在逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的(de)正循环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大(dà)周期(qī)向下已是共识，地(dì)产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一些(xiē)“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地产(chǎn)供(gōng)给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需(xū)求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修(xiū)复等，有利(lì)于稳定(dìng)低(dī)能级城市需求。

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