来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计(jì)美国经济(jì)温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失(shī)业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú)恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着(zhe)时间(jiān)的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收(shōu)紧可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗后果“高度(dù)不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美元的(de)法定举债上(shàng)限，美(měi)国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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