事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活期存款利(lì)率计(jì)息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行主要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于(yú)单位存(cún)款和储(chǔ)蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次由(yóu)增(zēng)转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或(huò)回(huí)流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dò耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗ng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年(nián)平(píng)均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格(gé)继续(xù)下行，菜(cài)价(jià)、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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