事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其(qí)中国(guó)有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的(de)开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日余(yú)额(é)低于最(zuì)低(d指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好ī)留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人(rén)存(cún)款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业(yè)银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面积(jī)两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和(hé)三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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