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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì)于(yú)食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环(huán)比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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