4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格(gé)局不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和(hé)基建相关支出有望保持(chí)较快增(zēng)长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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