金融(róng)界(jiè)5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于(yú)预(yù)期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪些(xiē)？国(guó)家统计局如何看待未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗(jīng)济综合统计(jì)司(sī)司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济(jì)不(bù)存(cún)在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回落的(de)，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴(chái)油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐用消费(fèi)品降价促销。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政策(cè)去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价促(cù)销力(lì)度加大(dà)，带动了价格(gé)的下(xià)行。我们看(kàn)到(dào)，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同期对(duì)比(bǐ)基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往(wǎng)波动(dòng)会比较大(dà)，看价格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因(yīn)是服务需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态(tài)化(huà)运行，服务(wù)需求稳(wěn)步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅(fú)回升(shēng)，带(dài)动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动(dòng)增(zēng)强，价格回(huí)升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市(shì)场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价格走低(dī)、国(guó)内石油、有色价(jià)格(gé)出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不(bù)足(zú)。经济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市(shì)场需(xū)求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格短期(qī)下(xià)行情况还(hái)会(huì)延续。但是随(suí)着国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一季度货币政策(cè)报告(gào)也(yě)提(tí)及通缩(suō)。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间。过去一(yī)年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保持(chí)正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高(gāo)景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化受收入(rù)分配(pèi)分(fēn)化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期(qī)居民出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也一定程度(dù)影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显基数效应，去年二季(jì)度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个(gè)月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基数降低(dī)，特别是(shì)政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥(huī)充分(fēn)作用，经(jīng)济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近年(nián)均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持(chí)续(xù)负增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求(qiú)基本(běn)平衡，货币条件合(hé)理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的(de)周期性波动(dòng)主要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续(xù)回升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变(biàn)化(huà)领先经(jīng)济2个季度(dù)左右(yòu)的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年(nián)初(chū)见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去年(nián)基数(shù)较(jiào)高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格(gé)回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏(sū)初(chū)期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发生在经济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在(zài)银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银金融(róng)机(jī)构(gòu)，与居(jū)民(m黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗ín)理财回(huí)表、购房(fáng)偏(piān)弱带来(lái)的居民(mín)与企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信用(yòng)派生(shēng)驱动和(hé)表征不同(tóng)过(guò)往，企业有效信用(yòng)派生自(zì)去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民(mín)信贷一度拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生带来(lái)的经济效(xiào)应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制(zhì)造业(yè)，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业(yè)资本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生(shēng)和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得大家容易(yì)产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开始，消费动能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和(hé)企业消费，后半程(chéng)靠(kào)居(jū)民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的(de)持续改善、企业(yè)经营(yíng)活动正(zhèng)常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复带来(lái)的(de)消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业招工(gōng)需求在逐步(bù)修复，有助于推(tuī)动收入与消(xiāo)费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在(zài)累积。地产大(dà)周期(qī)向下已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的修复出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中(zhōng)西(xī)部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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