金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括阿富汗是哪一年灭亡的城投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台(tái)实际(jì)上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省阿富汗是哪一年灭亡的市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

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