金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权与事(shì)权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译ng>

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市(shì)场化(huà)运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地(dì)方政府下设的投融(róng)资(zī)机构(gòu)，很难完全(quán)独(dú)立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的(de)也(yě)比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资(zī)成本(běn)有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要(yào)增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备(b陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译èi)低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国(guó)委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式(shì)和(hé)途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。