金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不(bù)再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之(zhī)下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风(fēng)险周期(qī)相关(guān)，现在(zài)已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段)对于地产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的(de)很(hěn)多(duō)行业(yè)的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利(lì)空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是(shì)一(yī)个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政治局会(huì)议(yì)并(bìng)小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方面的景(jǐng)气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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