来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份ng>

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处(chù)于高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了(le)限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限(xiàn)风险，成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份rong>鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美(měi)国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较(jiào)低(dī)。