4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音tú)3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业(yè)等(děng)新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求(qiú)可能仍在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国(guó)潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连(lián)续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰(s刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音huāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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