2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年的(de)复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本(běn)：政策(cè)方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调(diào)整货币政策(cè)区(qū)间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可(kě)能(néng)利(lì)好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的(de)数(shù)据(jù)集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业(yè)理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差(chà)，而(ér)更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子(zi)也(yě)更(gèng)有机(jī)会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信(xìn)息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利(lì)率一个立一个羽念什么字往下走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货(huò)币(bì)都会(huì)得到(dào)支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩(jì)普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　一个立一个羽念什么字>卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立(lì)场。看一个立一个羽念什么字好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的(de)下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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