金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方之(zhī)间债务(wù)余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全(纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成负面冲(纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同chōng)击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票(piào)面利(lì)率降幅也明(míng)显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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