来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化下游消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三(sān)产业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)行业景气度(dù)最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁和消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居民收入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行(xíng)业稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复(fù)，以高(gāo)质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落(luò)。

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