4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业(yè)品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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