近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入(rù)额前(qián)十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前(qián)十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问津的防(fáng)御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热衷小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企公司截(jié)至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能(néng)够(gòu)持续提(tí)供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看(kàn)大部(bù)分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们(men)对国(guó)企的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到(dào)所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机(jī)会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据(jù)显示(shì)其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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