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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般(bān)滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PP戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班I同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费相关的(de)中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班造业价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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