来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wě一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力n)健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力>关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济(jì)和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(mě一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力i)国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。

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