5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募(mù)基(jī)金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是(shì)央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的(de)机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业(yè)会(huì)进(jìn)入一个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三(sān)年(nián)分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报(bào)十(shí)大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过(guò)30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去(qù)对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(dfe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称e)提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在(zài)发生的(de)变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域(yù)，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责(zé)任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国(guó)央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单(dān)一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规(guī)则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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