调(diào)油逻辑(jí)提振(zhèn)成本(běn)价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去(qù)年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也(yě)正是由(yóu)这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的(de)步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以(yǐ)及美(měi)国的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续(xù)下(xià)行，对于化(huà)工特别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差(chà)出现下滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存(cún)在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市(shì)场对(duì)于美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对(duì)于辛(xīn)烷值的(de)需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年(nián)调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前(qián)准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油(yóu)实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅(fú)波(bō)动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套(tào)利空间，同时(shí)我们(men)从去年四季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量保持相对高(gāo)位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的差异(yì)，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市场(chǎng)提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供(gōng)需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经济下行(xíng)压力(lì)较(jiào)大，油品(pǐn)需求面(miàn)临(lín)走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年(nián)看工厂对于(yú)调(diào)油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待(dài)，然(rán)而(ér)有了去年二(èr)季(jì)度调油需(xū)求增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年(nián)的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提(tí)振高度将(jiāng)极大(dà)可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需求出(chū)现了(le)不稳(wěn)定(dìng)的因素(sù)。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下(xià)北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiān15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸g)对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏力。

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