来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算(suàn)各(gè)年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手(shǒu)房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　东莞属于几线城市1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期东莞属于几线城市和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些委(wěi)员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关(guān)系(xì)发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造(zào)良(liáng)好产业(yè)发展环境，落(luò)实(shí)落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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