2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作(zuò)为新(xīn)能源(yuán)的重点领域(yù)，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业(yè)高成长性背景下，上市(shì)企业产(chǎn)量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断(duàn)增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中(zhōng)下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究(jiū)院的(de)数据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上游的(de)硅(guī)料硅片生(shēng)产(chǎn)加工(gōng)板(bǎn)块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光(guāng)伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字(zì)塔结(jié)构，上游板(bǎn)块处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润(rùn)贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润(rùn)贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价格下行预(yù)期(qī)增加，结(jié)合对企业(yè)经营数(shù)据(jù)变化的(de)分(fēn)析，可以看出：光伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来降价(jià)与去库存阶段，这对(duì)于中下(xià)游企业来说意(yì)味着原材料成(chéng)本得(dé)到控(kòng)制(zhì)，利(lì)于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作为清洁能源重要方向的光伏(fú)设备，市场(chǎng)加大(dà)对上市公司的扶持力度。金融界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公(gōng)司，有33家(jiā)2022年获(huò)得的政府补(bǔ)助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步(bù)的是上市企业(yè)经营(yíng)规模不断扩大，利(lì)润增速可观。产(chǎn)量(liàng)方面来看(kàn)，根据(jù)国家能源(yuán)局数据，2022年多晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光(guāng)伏制造(zào)端(duān)产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分别为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩(jì)下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年(nián)实现归(guī)母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第2。公司(sī)在去年电(diàn)池片(piàn)环节尤其是大尺寸(cùn)电池(chí)处于供不应求的状态，年内累(lèi)计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)归母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业(yè)净利(lì)润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析(xī)发现，上中下游(yóu)呈现(xiàn)的结(jié)果参差不(bù)齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享受到光伏(fú)产业的红利，行(xíng)业有竞争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游多(duō)数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛(máo)利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先(xiān)是(shì)源(yuán)于(yú)供不应求背景下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格(gé)波(bō)动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据来看，硅片价格依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提(tí)前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中提(tí)及量价(jià)双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关(guān)产品(pǐn)持续扩产，价格(gé)同比上涨显著(zhù)，进而带(dài)动毛利(lì)率(lǜ)提(tí)升(shēng)。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深耕该(gāi)领域(yù)的企业(yè)容易形成规模(mó)效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家(jiā)上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发(fā)式(shì)增长(zhǎng)，平均归母净利润增(zēng)速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归(guī)母净利润就(jiù)增长了337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞(jìng)争激烈(liè)。整体而(ér)言(yán)，光伏设(shè)备(bèi)中下(xià)游板块2022年(nián)毛(máo)利率呈现下行趋(qū)势，45家企(qǐ)业(yè)平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来(lái)看(kàn)，中下游领(lǐng)域的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率下滑(huá)明显，特(tè)别是(shì)光伏电池组件(jiàn)成为毛利(lì)率最低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫(xīn)集成和亿(yì)晶(jīng)光电(diàn)毛(máo)利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业(yè)，企业数量较多竞争(zhēng)激烈(liè)。这(zhè)一板(bǎn)块毛利率2020年(nián)以来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料(liào)涨价等(děng)因素影响，福莱特(tè)的(de)主业(yè)光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数(shù)量相对(duì)较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率(lǜ)在(zài)该(gāi)板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球(qiú)累计装(zhuāng)机量已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全(quán)球主流市场古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢(màn)，中下游盈利能力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写(xiě)照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价(jià)格(gé)自高位走出下行趋势(shì)，行业格(gé)局(jú)将发(fā)生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据中国(guó)有色(sè)金属工业(yè)协(xié)会硅业分会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也可看(kàn)出(chū)硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能源(yuán)实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能(néng)放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存(cún)货(huò)周转率(lǜ)数据(jù)发现，无论是环(huán)比还(hái)是(shì)同比，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明当前有库存(cún)积(jī)压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季(jì)度存货周转率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业存货(huò)周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人士(shì)认为，上游硅料硅(guī)片面临短期供过于(yú)求的(de)局面，在清(qīng)理库存的(de)阶段下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间(jiān)。这对于光伏电池(chí)组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设备等(děng)对中(zhōng)下游板块，将能(néng)较(jiào)好控制原材料(liào)成(chéng)本，对提(tí)升毛利(lì)率、营收(shōu)率等有(yǒu)一定帮助。

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