文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间(jiān)里蜗牛是不是昆虫类，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提前(qián)还贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月里或继(jì)续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bì蜗牛是不是昆虫类ng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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