文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(g猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好è)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早偿率猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好p>

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的(de)吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居(jū)民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续(xù)成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机(jī)构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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