私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)交易策(cè)略(lüè)逐步多(duō)元(yuán)化(huà)，交易(yì)活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本(běn)市场重要的机构投资(zī)者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重点问题(tí)予以规范，完(wán)善私募(mù)证券(quàn)投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金募(mù)集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募(mù)证券(quàn)投资基金初始募集及(jí)存续规模不(bù)得低(dī)于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了(le)修(xiū)订后的《私募(mù)投资(zī)基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一(yī)步明(míng)确了(le)私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募(mù)集(jí)资(zī)金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明确(què)约定(dìng)，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个(gè)交易(yì)日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该(gāi)私募(mù)证券投资基金(jīn)进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次(cì)。为引导投(tóu)资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投(tóu)资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)提(tí)升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开募集基(jī)金等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金架构应(yīng)当(dāng)清(qīng)晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设置复(fù)杂(zá)架(jià)构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式(shì)规(guī)避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者(zhě)金融机构发行的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当明(míng)确(què)约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不(bù)再投资除公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募(mù)基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场(chǎng)内标的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为(wèi)不(bù)适(shì)格投(tóu)资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面(miàn)，要求私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金在交易系统(tǒng)安全、异(yì)常交易(yì)监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步(bù)细(xì)化对私募证券投资基(jī)金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人(rén)和(hé)私募证券投资基(jī)金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要(yào)求规模以上私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等(děng)。具体来(lái)看(kàn)，同(tóng)一实际控制人控制的(de)私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私(sī)募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当结合市(shì)场状况和自身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续更新(xīn)流(liú)动性风险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对投(tóu)资者(zhě)资(zī)金来源(yuán)的合规性进行审查，不得(dé)由(yóu)投资者或其(qí)指定(dìng)廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思第三方(fāng)下达投资(zī)指令或(huò)者自行负责投资运(yùn)作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投(tóu)资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货(huò)日报记者(zhě)表(biǎo)示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到(dào)策略表现及(jí)管理人的整体运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业的(de)健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后(hòu)，新备案(àn)的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金按(àn)照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减少新老基(jī)金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差(chà)异(yì)化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违(wéi)反(fǎn)投资(zī)范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续(xù)规模(mó廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思)等触(chù)及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增投资(zī)活动获得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基金(jīn)新募(mù)集的投资者要求设置不少于6个(gè)月的(de)份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生基(jī)金合同变(biàn)更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期(qī)限发生变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无固定存续期限(xiàn)的(de)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同(tóng)，约定(dìng)明(míng)确的基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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