金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的(de)各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者是(shì)地方债的主可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(k可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思uǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按(àn)照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国(guó)企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投(tóu)公司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益(yì)份(fèn)额(é)规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业的优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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