美国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国(guó)国(guó)会众议(yì)院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生债务违(wéi)约。根据美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室数据(jù)，目前(qián)美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债(zhài)务(wù)违约，但债务(wù)上限危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全(quán)球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基(jī)金报(bào)》记(jì)者表示，在目前美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关(guān)注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)务共有22次(cì)触(chù)及法定上限，每(měi)次(cì)债务上限触及后均得到(dào)了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)最大(dà)下全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制)市场(chǎng)指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市(shì)场反应参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约(yuē)的可能性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生违(wéi)约，很(hěn)多(duō)国家和行(xíng)业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才(cái)是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改(gǎi)善(shàn)，有助(zhù)提(tí)振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺利通过(guò)消除了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致(zhì)有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美(měi)国(guó)债(zhài)务上限问题过(guò)度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的(de)另类策略(lüè)，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避(bì)险资产如美元(yuán)、美(měi)债(zhài)、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额(é)收益(yì)，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保有一定比例的(de)避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差(chà)别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金(jīn)，传统避(bì)险资产(chǎn)随同(tóng)风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做(zuò)空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债(zhài)上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进(jìn)美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可(kě)能会持续关(guān)注(zhù)就业(yè)数据和(hé)工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可(kě)能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作(zuò)重点是如何(hé)为(wèi)美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债(zh全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制ài)。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政部发(fā)行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造(zào)成极(jí)大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会(huì)加息(xī)的(de)措(cuò)辞(cí)，需要(yào)关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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