金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投(tóu)资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余额(é)的(de)比(bǐ)例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全(quán)独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃tǐ)看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的(de)一(yī)般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市场都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致(zhì)地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经济发展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持(chí)有(yǒu)信心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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