4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPIbushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发价格(gé)200指bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化(huà)，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下(xià)，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸(tū)显》

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