金(jīn)融界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续(xù)加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布(bù)会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情影响切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格(gé)会切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服务业和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢复好于(yú)外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅(fú)度(dù)超过(guò)经(jīng)济增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需(xū)求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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