金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的银行(xíng)业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份(fèn)服(fú)务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年(nián)底(dǐ)回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价回落是(shì)因为(wèi)经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于去年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平(píng)的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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