2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们(men)对(duì)于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货币(bì)可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个(gè)行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流(liú)，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极(jí)端(duān)宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在(zài)一(yī)个(gè)中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实(shí)际情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗p>

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提(tí)升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐(qí)放的格(gé)局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商(shāng)都(dōu)加大了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习(xí)与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高度重视(shì)，这有助于提(tí)高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能(néng)行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规(guī)划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节(jié一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗)点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带(dài)来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现(xiàn)和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别(bié)的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压(yā)，整体(tǐ)回落(luò)石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币汇(huì)率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在(zài)美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大。

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