原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了(le)不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业(yè)的(de)一(yī)个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会公(gōng)布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场(chǎng)景的(de)多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和(hé)快(kuài)速发展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业，基本(běn)形(xíng)成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而(ér)同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的(de)名(míng)酒格(gé)局(jú)很快形(xíng)成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别(bié)是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务(wù)体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年(nián)报(bào)中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力(lì)特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过(guò)年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数(shù)以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道(dào)的(de)情(qíng)况。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒(对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非(fēi)常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回(huí)正轨(guǐ)发展的(de)时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于库(kù)存的问(wèn)题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不(bù)断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去库存(cún)依然需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜出(chū)。

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