来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏(sū)的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行(xíng)业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；凝神静气的意思 凝神静气是成语吗随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来随着服务(wù)业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了(le)一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就(凝神静气的意思 凝神静气是成语吗jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债凝神静气的意思 凝神静气是成语吗利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环(huán)境(jìng)的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式(shì)现代化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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