事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相(xiāng)关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表领略的意思现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的(de)领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年(nián)初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部领略的意思分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造(zào)等部(bù)分中(zhōng)下游制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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